窗饰效应（Windows Dress Effect）

一种解释是，机构投资者年末或者每个季度为了排名，会做一波市值行情。Haugen 和Lakonishok（1988）提出机构投资者的窗饰效果假说：一些投资者为了实现资本损失而机构投资者为了美化自己即将公布的投资组合，会在年底卖出输家（loss）组合、买进赢家（win）组合，到了第二年的一月会做相反的投资组合策略。因为小市值的公司风险较高，收益也较大，所以多归入赢家组合中；而大市值的公司则相反，这个是用来说明上市公司的规模与年度效应有关的。

另外一个解释是，财务粉饰，这也是我们本文的所指含义。就是说上市公司或者其它持有上市公司股权的公司，到了年底，其中一些业绩不佳或有亏损的公司会通过抛售一些有正收益的股票，这些抛售股票获得的收益会体现在当期的损益表中，以达到粉饰盈余的效果。我们将这称作财务的粉饰效应。从更加广义的角度来说，机构投资者季度末做市值也可纳入其中。