什么是沃斯顿模型?

沃斯顿模型的公式及内容

沃斯顿模型和拉巴波特模型的比较

沃斯顿模型的缺陷

什么是沃斯顿模型?

沃斯顿模型由美国加州洛杉矶大学弗雷德·沃斯顿创立，又称公式评估法。

在现实生活中，几乎每个公司都会随着其生命周期的起伏而经历各种不同的成长阶段：公司早期的成长率要高于整个经济体系的成长率；公司中期的成长率等于经济体系的成长率；而公司晚期的成长率明显低于整个经济体系的成长率。

该模型建立在公司经历一个暂时的超常增长期后零增长的假设基础上，并假定销售收入与自由现金流量将按一定的比率增长，公司的主要经营变量之间也被认为存在着固定的联系。

沃斯顿模型的公式及内容

估价模型如下:

式中，

V0为公司价值； X为税息前经营利润； g为营业净利或税息前经营利润增长率； k为边际盈利率； K为加权平均成本； b为税后投资需求或投资机会； n为超长持续期； T为所得税。 该模型的实用性较强。目前在欧美国家企业并购活动中已得到广泛采用。

沃斯顿模型和拉巴波特模型的比较

两种模型的基本假设相同，均假设公司销售收入、利润、总资产和股权价值以相同的比率增长，所求现金流量都是自由现金流量；两种模型预_j奂9的结果相同，但是，与拉巴波比模型相比沃斯顿模型有以下优点：

(1)拉巴波比模型的盈利能力以销售利润率来衡量，沃斯顿模型则以投资资本利润率来衡量盈利能力。销售利润率不是对不同行业内公司盈利能力进行比较的良好指标，因各行业的资本密集度不同。资本密集度高的行业，销售利润率也较高。

而商业批发和零售业中的销售利润率较低。另外，假如公司不进行营运资本存量和净固定资产积累的投资的话，销售也无法完成；而销售利润率恰恰没反映这点。因此，投资资本利润率才能作为进行良好规划的目标或者盈利能力的衡量标准；充分考虑投资利润率、增长率和投资要求三者问的关系对公司价值的影响，对购并后目标公司的整合管理工作更具指导意义。

(2)沃斯顿模型运用简洁的公式进行合理的计算，不仅有利于节约成本，而且大大方便了敏感性分析，增进对购并相关计划和战略的深入了解。利用沃斯顿模型，评估者可以确信其对决定公司价值的重要参数的预测和假设，能够经得起内部一致性的检验，因为该模型确立了它们之间的内在逻辑关系，即增长率=净投资资本利润率×净投资率。

沃斯顿模型的缺陷

对历史绩效的分析过于简略；对在明确的净预测期内投资率和投资资本利润率的关系没有再清(两者应该相等，这是由该模型的假设一～收入、利润和投资按同一比率增长——决定的)，以致其确定的估价数值使模型建立所依赖的假设前提刁i能成立，直接运用该模型将使购并方不能正确地衡量目标公司价值。