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词条 随机漫步模型
释义

随机漫步理论(Random Walk)认为,证券价格的波动是随机的,像一个在广场上行走的人一样,价格的下一步将走向哪里,是没有规律的。 证券市场中,价格的走向受到多方面因素的影响。一件不起眼的小事也可能对市场产生巨大的影响。从长时间的价格走势图上也可以看出,价格的上下起伏的机会差不多是均等的。

主要内容

随机漫步理论指出,股票市场内有成千上万的精明人士,每一个人都懂得分析,而且资料流入市场都是公开的,所有人都可以知道,并无什么秘密可言。因此,股票现在的价格就已经反映了供求关系,或者本身价值不会太远。所谓内在价值的衡量方法就是看每股资产值、市盈率、派息率等基本因素来决定。这些因素亦非什么大秘密。现时股票的市价根本已经代表了千万精明人士的看法,构成了一个合理价位。市价会围绕着内在价值而上下波动。这些波动却是随意而没有任何轨迹可循。造成波动的原因是:

(1)新的经济、政治新闻消息是随意,并无固定地流入市场。

(2)这些消息使基本分析人士重新估计股票的价值,而作出买卖方针,致使股票发生新变化。

(3)因为这些消息无迹可寻,是突然而来,事前并无人能够预告估计,股票走势推测这回事并不可以成立。

(4)既然所有股价在市场上的价钱已经反映其基本价值。这个价值是公平的由买卖双方决定,这个价值就不会再出现变动,除非突发消息如战争、收购、合并、加息减息、石油战等利好或利空等消息出现才会再次波动。但下一次的消息是利好或利空大家都不知道,所以股票现时是没有记忆系统的。昨日升并不代表今日升。今日跌,明日可以升亦可以跌。每日与另一日之间的升跌并无相关。

(5)既然股价是没有记忆系统的,企图用股价波动找出一个原理去战胜市场,赢得大市,全部肯定失败。因为股票价格完全没有方向,随机漫步,乱升乱跌。我们无法预知股市去向,无人肯定一定是赢家,亦无人一定会输。

关于随机漫步模型和有效市场假说的问题

1?投资者并非是“整体理性”的

实际研究表明,每个投资者对信息的获取和反应能力都是有限而且需要时间的,认为信息能够被立即消化是不符合实际的;再者,在市场中情绪和情感等非理性因素总是存在的,而且一直得到投资者的重视。因而,“整体理性”的假说难以真正成立。EMH的理论家也不否认这一点,但他们认为,尽管投资者个体可能有不理性的判断,但从统计学看来,这都是在“理性均值”左右的正常偏差。所以,他们强调,投资者作为整体是理性的。

但是,“整体理性”一说也是可疑的。所谓投资者整体,无外乎就是由众多的人组成的一个“群体”。这种“群体”特征早有人类学家作出了成熟的论断:其一,人类对群体声音的敏感度远超过其他任何东西的影响,这就是所谓“从众理论”。我们能观察到群体可以因某一信息而动,但其内因往往并不是信息本身,如时尚、极端社会运动等现象。其二,群体会受到狂热、恐慌等因素的支配,如经济恐慌、市场情绪等都能控制群体。其三,群体明显会受到“领头者”的影响。对这一点,我们立即可想起拿破仑、希特勒,或者市场上大都关心大户情况等这些现象。这些群体特征能说明“整体理性”的问题吗?应该是刚好相反。

另外,期货市场中各交易主体之间实际上存在博弈的关系,博弈的结果可能会导致整体非理性,就像“囚徒困境”的例子一样。

2?市场中的信息是不对称的

很明显,信息不能像阳光一样普照大地,不偏不倚。而且,信息会产生累积效应——就像伯·巴克(Per Bak)研究的沙堆,一开始的累积只会有量的增加,但累积到一定程度就会发生大的变化——塌落。市场也会发生类似的行为。如某些单个的信息也许对市场没有太大影响,但类似信息的数量叠加就会产生超过信息总和的力量,形成传统理论无法解释的现象——市场剧变。

3?市场是有效的吗?

从以上两点,我们就自然会提出这个问题。对市场有效与否的问题,不仅经验主义者提出疑问,就是在理论界也有争议。首先,强式有效市场假设(认为即使拥有内幕消息也没有优势)就受到广泛的质疑。国内外资本市场上都有很多利用内幕交易牟利的行为,被公开处罚的也不在少数。比如,乔治·索罗斯就被法国的法院判罚220万欧元。法院认为他在14年前靠内幕交易在该国股市上获得了相当于220万欧元的利润。其次,弱式有效市场假说(认为技术分析无用)也与事实相悖。技术分析在今天的国内外资本市场上仍然被证明有一定的意义,受到广泛的推崇。

4?收益率并不服从正态分布

从理论上讲,因为期货价格变动明显是有趋势性的,所以期货收益率显然不是完全随机的,也就不服从正态分布。从实证的角度来看,有许多学者,包括EMH的创始人Fama在对资产持有期收益率的观测中都曾发现,其频数分布曲线不是钟形的正态分布曲线,一般是负斜的,且峰部比正态分布所预言的更高,尾部比正态分布所预言的更大。这是一种叫作稳定帕累托分布的曲线,或称莱维曲线。其特点是有较胖的尾部,即发生市场剧变(如崩盘或暴涨)的概率比正态分布所预言的要大。

5?关于时间的问题

在EMH框架下,由于是随机游荡的市场,时间是可以忽视的。现在和过去没有关系,未来和现在也没有关系。在时间变量下,价格的变动形式是不变的(随机分布)。也就是说,在这个理论框架下,没有“时间之矢”的概念,时间是可逆的。但实际上,时间在期货价格变动中起到了非常重要的作用,过去的价格会影响到未来,过去的信息会影响到未来。也可以简单地说,市场是有记忆效应的,历史不能视之若无。这是符合物质世界运动普遍规律的。我们在研究期货市场时,必须尊重这个普遍规律。

以上这几点可以说明,随机漫步模型和有效市场假说在很多方面是与实际情况不相符的,这些经典理论存在天然的弱点。即使从整体来看该理论有积极的地方,但也无法摆脱自身之“痒”。EMH所否定基本面分析和图表分析的理由就不能充分成立。

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更新时间:2025/3/1 20:43:44