名词概述

免疫的原理

免疫的实现

名词概述

免疫策略（Immunization Strategy） ，如果市场利率下降，将导致债券价格上升，但同时再投资收益率下降；而当市场利率上升时，债券价格将下降，但再投资收益率上升。而免疫策略即使得利率之任何变动，皆不影响原有债券投资产生价值变动，即：债券的价格波动风险与再投资风险的替代关系，使投资人在特定投资时间内获得固定之报酬。

免疫的原理

所谓免疫策略，是指构造这样一种投资组合，以至于任何由利率变化引起的资本损失（或利得）能被再投资的回报（或损失）所弥补。免疫之所以能够避免利率波动的影响，原理在于一只给定久期的附息债券可以精确地近似于一只久期相同的零息债券。

免疫的实现

假如在第五年后需要偿付一笔100万元的债务，希望目前投资一定的金额以保证到期偿还，有两种方案保证可以实现：一是持有一只到期时间为五年的债券，另一种是持有一个久期为五年的债券组合，以下举例对这两种方案进行比较（注：数据取自2004年7月28日）：

方案一：持有04国债(3)

该国债目前到期收益率为4.31%，如果需要五年后偿付100万元，需要目前投入80.9786万元；

方案二：构建一个04国债(3)与04国债(4)的免疫组合

五年后偿付100万元，其现值为80.9786万元，相应的修正久期为4.74。

按照上述方法构建的投资组合，即期需分别买入04国债(3)、04国债(4)4838张和3111张，市值总计809817万元，04国债(3)占总投资比重的60.72%，04国债(4)占投资比重的39.28%。整个投资组合内部收益率为4.31%。

对比上述两个方案可以看出，方案一是假设未来五年内市场利率不发生变化的情况下得到的，如果市场利率上升，则再投资的利息收入很难弥补净价下跌的损失；而方案二的免疫组合则避免了市场利率波动带来的不利影响，利率上升时，再投资的利息收入可以弥补净价损失，利率下降时，净价上涨能弥补再投资利率的下降。而且总体投资现值差异不大，显然方案二要远远优于方案一。