| 词条 | 大熊市启示录 |
| 释义 | 这里有20世纪华尔街恢弘的历史画卷，这里有跌宕起伏的牛熊交替，这里有深刻细致的熊市剖析，这里有清晰可见的走势对照，这里有言之凿凿的7万份《华尔街日报》数据，华尔街上曾经发生的四次大熊市（1921年、1932年、1949年和1982年）向我们昭示了太多的信息：预示着市场即将回暖的大量潜在因素是什么？熊市变牛市的真正拐点在哪里？什么时候才是毕生难求的进仓机会？ 基本信息书名：大熊市启示录：剖析华尔街四次见底 书系：财富汇—16 书号： 978-7-300-10893-3/F·3721 著译者： [英]拉塞尔· 纳皮尔（Russell Napier） 著 钱睿 高彩霞 译 责任编辑：董寰 纪希萱 开本：16开 页数：272页 纸张：轻型纸 出版时间：2009.8 定价：49.80 湛庐文化策划 中国人民大学出版社 名人推荐对我来说，该书填补了一项空白。这是第一本以审慎的眼光追踪100多年间美国股价在低估和高估之间波动的书籍，是所有金融人士必读的经典著作。 国际投资大师、“末日博士”麦嘉华 这是一本最佳投资类读物。 全球资产管理巨头美国景顺基金前首席执行官鲍勃·耶柏利 拉塞尔·纳皮尔为耐心细致的投资者撰写了一本很严谨的书籍。请记住这本书，也许有一天它能帮你赚更多的钱！ 著名投资公司斯隆罗宾逊有限责任公司前首席执行官休·斯隆 作者简介 拉塞尔·纳皮尔 1995年—1999年， 担任国际顶尖经纪及投资公司里昂证券公司亚洲市场部的全职策略师，具有管理亚洲证券的丰富经验，他的亚洲战略在主要工业调查中排名第一。 从1999年开始，除了担任里昂证券策略师外，还在爱丁堡商学院开设了“金融市场的实践历史”的相关课程。 他的理念被《亚洲货币》杂志誉为“亚洲金融界最杰出的思想”。 推荐序国际投资大师、“末日博士” 麦嘉华 拉塞尔·纳皮尔所著的《大熊市启示录》是所有金融人士的必读之作。传统观点认为，市场出现严重衰退后就会见底，这就是毕生难求的进仓机会。但是正如拉塞尔所述，大熊市有着很长的周期。确定价格是否严重低估的关键就是，在系统内寻找“股价涨幅落后于经济和收益增长步伐的时段”。例如当1921年股市见底时，道琼斯工业平均指数甚至低于22年前也就是1899年的水平；但当时名义GDP增长了383%，调整通胀后GDP增长了88%！与此类似，1982年8月道琼斯指数并不高于1964年4月的指数，在调整通胀后实际下降了70%。根据拉塞尔所述，1982年8月是20世纪购买美国证券的第四个大好时机，其他三个时机分别是1921年、1932年和1949年。 拉塞尔著作所传递的重要信息就是：从价格高估到价格低估往往需要很长的时间——一般为14年，股价较低也许并不是购买证券的最佳时机。更为重要的，应该是证券价格的真实水平以及预示股价走低的各种价格指数。所以，尽管1974年12月9日道琼斯指数暴跌至570点以及1982年8月9日暴跌至769点，但是与1974年见底时相比股价实际下跌了15%。 投资者试图将市场见底与股民的悲观情绪、恐慌和相关行业内公司的破产以及弥漫的负面情绪联系起来。但是拉塞尔提出了另一个观点，认为股市见底将带来六至九个月的经济恢复期，但是新闻报道普遍认为市场见底时股票都是看跌的；拉塞尔经过研究表明，经济复苏和积极的新闻使得20世纪四次股市反弹持续了好几个月。 拉塞尔的《大熊市启示录》填补了一项空白。对我来说，这是第一本以审慎的眼光追踪100多年间美国股价在低估和高估之间波动的书籍。这本书提供了很多引人深思的观点。如果证券价格在高估和低估之间来回波动，那么其他资产市场，如房地产、商品和债券也会呈现同样的特征。因此，我设想2003年6月日本债券估价过高，犹如20世纪40年代美国债券价值高估一样，当时日本政府债券收益率不足0.50%。同样2003年4月日经指数暴跌至8 000点以下，从而可以视为最佳的进仓时机。 实际上，2003年日本证券价格和利率下降与20世纪40年代美国证券和利率下降有着很大的相似性。1973年美国股市重振旗鼓强势反弹，但是1981年债券价格猛跌。同样2003年日本股市开始复苏并能够持续很多年，而同时日本债券碰到大熊市，这使本地代理商和日本家庭抛售债券，赎回20世纪90年代通货紧缩期间所获得的收益并用于投资证券和房地产。 此外，如果1921年、1932年、1949年和1982年是进仓的大好时机并且能够获得高额回报——至少能够持续8年（1921年—1929年），但通常更久，那么如果2003年4月底日本证券价格跌至几十年来的最低点，那么日本证券牛市至少持续到2010年甚至更远，它的证券收益率明显优于美国证券。 拉塞尔著作的另一个论断就是，尽管1998年亚洲金融危机之后其他亚洲国家的股市逐渐复苏，但是与其他资产相比，证券市场仍然处于低估状态。毕竟很多亚洲股市都是以美元或调整通胀后的价格作为计价基础，与1990年至1994年股市暴涨相比，股价下降了50%多。根据拉塞尔的论述，证券价格从低估到高估需要14年，那么从1980年至2000年商品熊市将会非常严重。1998年至2001年经调整通胀后的商品价格是资本主义历史上最低的价格。尽管2006年见利抛售的行为损害了一些工业产品的价格，但是因为商品牛市将持续二、三十年，所以自然资源刚刚进入新一轮的价格增长期。 对于拉塞尔的杰出研究，我想再强调一点。现在金融和信贷快速膨胀，尽管股市可能收于36 000、40 000或100 000或100 000点以上，但是股票的价值都仍有可能被严重低估，也许1999年就已经有分析家预测到这一点了。为什么？现在道琼斯指数大概在10 500点，黄金价格是一盎司460美元。我们假设，在贝南克印钞机（1913年联邦储备委员会成立时它就已经存在了，而且导致美元的购买力下降了92%）的作用下，在接下来的几年里道琼斯指数上升到36 000点（也许用不了100年，美元的购买力就会下降92%，也许只需要10到20年）。倘若如此，黄金价格将从一盎司460美元上升到一盎司3 600美元。这将使得道指/黄金比例从目前的25：1下降为1：1——这可是1932年和1980年的比值！如果以名义GDP衡量，那么道指将会上升3倍；但是如果以实际GDP衡量，那么道指将暴跌——我认为这种可能性很大。对于美国债券价格而言，这将是灾难性的影响。 经常有人询问我最佳投资的机会。我认为，基金经理、经纪行或操盘手应该学习财经知识并从宏观角度理解历史价格的趋势。毫无疑问，《大熊市启示录》将会成为投资领域的经典著作，成为一代又一代金融人士的必读书。 编辑推荐大熊市诞生大牛市 华尔街的盛衰是世界金融的晴雨表。在20世纪的100年里，有35年美国股市的实际年收益为负值，每8年的收益负增长率超过20%。所以，每3年普通投资者就会遭遇熊市，每13年熊市就会变得异常猛烈。 股市的繁荣与衰落永远都是研究的热门话题，但唯独缺少对止跌反弹时期的研究。现在到底是大熊市中的反弹而已，还是牛市的开始？如果弄错了这件事，恐怕就会像很多投资专家所言：看错了长期的牛熊，就意味着投资生涯的结束。 当我们在低迷不振、起伏不定的股市中彷徨时，如果回顾一下华尔街上那些并不十分遥远的历史，我们会惊讶地发现：历史总是惊人地相似，历史总是能告诉我们未来的选择。 这里有20世纪华尔街恢弘的历史画卷，这里有跌宕起伏的牛熊交替，这里有深刻细致的熊市剖析，这里有清晰可见的走势对照，这里有言之凿凿的7万份《华尔街日报》数据，华尔街上曾经发生的四次大熊市向我们昭示了太多的信息：预示着市场即将回暖的大量潜在因素是什么？熊市变牛市的真正拐点在哪里？什么时候才是毕生难求的进仓机会？ 大熊市诞生大牛市。巴菲特在总结自己一生股票投资的经验时说：“只有大跌才能大赚。只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，获取非常丰厚回报的投资良机才会出现。”相信本书将带领投资者在历史的追踪中辨别和理解这些预示市场未来的标志性信号，进而帮助每个人赢得更广阔更丰厚的盈利空间。 简要目录 引言第1部分 “华尔街历史上最有利可图的时候” （ 1921年8月） 现在是进仓的大好时机，因为证券的交易价格只有重置成本的30%。在纽约证券交易所140年的历史中，这是最大的牛市…… 第1章 迈向1921年8月：一战结束了！联邦储备系统建立了！ 一战结束后，工业股票交易量占纽约证交所总交易量的80%，多数铁路也已被收归国有。此外战争对股票价格产生冲击，这就直接导致了1919年至1921年熊市的出现；为了给1921年夏末发生的事件做铺垫，我们就需要分析市场上新出现的未知因素——1914年建立的联邦储备系统。 第2章 1921年的市场结构：消费社会出现了！ 1921年公开发行的股票似乎反映了当代投资者的利益需求。新兴产业汽车股票迅速壮大，其他新兴产业还包括橡胶和烟草，后者的兴起主要是因为消费者的需求从传统的散叶烟草转移到人造香烟。在1920年至1921年的债券熊市中，约有80%的自由公债持有者将公债抛售了。投资者的注意力集中在联邦公债和其他公债上，联邦公债交易往往占一半以上，有时甚至达到三分之二。 第3章 1921年夏季熊市见底：收于63.9点！1921年8月24日道琼斯工业平均指数收于63.9点，如果投资者在1921年市场见底时或在1921年都未曾购买证券，那么他将错过20世纪最雄伟的牛市。与1921年12月的收益相比，1921年8月市场见底时的收益仍然要高37%。收益的恢复明显减缓了股市的反弹速度。 第2部分 “美国历史上最严重的股市崩盘” （ 1932年7月） 1932年7月之前美国股票市场的牛市和熊市相互更迭。1932年7月8日收于41.22点，从而到达谷底。价值的大幅震荡与其他熊市价值的缓慢下跌形成了鲜明的对比。人们对这段时期美国股价的大幅震荡产生了强烈的兴趣，但是股价的大幅震荡对美国社会却产生了无法挽回的影响…… 第4章 迈向1932年7月：大萧条时代的来临！ 1930年4月之后的事件应该对这段金融市场的历史承担主要责任。在投资者相信市场开始持续回暖，并于1930年4月17日购买了有价证券的时候，道琼斯工业平均指数再次下挫，并在1932年7月市场见底之前损失了86%的市值。另外，如果1929年至1932年的熊市与20世纪的其他熊市有一个关键的差别，那么就是银行系统的垮台。 第5章 1932年的市场结构：美国工业的重大变化1932年可供投资者选择的证券要比1921年多得多。即使是在经济衰退和萧条期间，1932年底纽约证交所仍有1 278只上市股票，而1921年底只有691只上市股票。1932年股票交易量为4.25亿，而1921年仅有1.73亿。市场价值总额和发行量的轻微下跌具有很大的迷惑性，因为美国政府债券的价格相对稳定，但是其他类型债券的价格下降了。 第6章 1932年夏季熊市见底：收于41.22点与20世纪其他主要熊市见底相比，1932年有很多明显不同的地方，而最重要的差别就是证券价值从高估到低估的速度。市场从历史最高位道指381.2点直线下降，而且收益的下降幅度明显超过经济的衰退速度。对于1932夏季股市的投资者而言，最重要的问题是股市的交易价值是否低于“公允价值”。 第3部分 “即将迎来史上最长的一次牛市” （ 1949年6月） 在20世纪40年代整整10年的时间里，股价完全低于公允价值，投资者们手足无措，再加上经济处于萧条时期，这就造成了股票市场的不景气。那么投资者们何以确信，1949年之后美国将迎来有史以来最长的一次牛市…… 第7章 迈向1949年6月：市场的起伏与投资者的冷漠 1932年到1949年熊市见底期间分别出现了两个牛市和两个熊市。战后初期，股市如一潭死水，纽约证券交易所的日股票换手额经常会低于50万美元。而在经济不景气时期，投资者的表现更加冷漠。长期的低收益率以及股市和经济的繁荣假象所带来的恐慌，是股市中自信危机产生的根本原因。 第8章 1949年的市场结构：在二战后的经济萧条下1949年5月底纽约证券交易所发行的所有股票的总市值为640亿美元，比1932年熊市见底时的总市值多4倍。在1929年至1932年熊市中的“绩优股”——公用事业﹑烟草和电讯，在1932年至1949年再次跑赢大盘。在1932年牌价表上有1600多只债券，1940年底上面的债券仍有1400只左右，可1949年上面的债券只达到了912只。 第9章 1949年夏季熊市见底：收于161.6点1921年和1932年股价都出现了大幅下跌，而1949年夏天结束的熊市却完全不同。从1946年5月的最高点（即16年中的最高点）到1949年6月的最低点，股市只下跌了24%。然而尽管在此次熊市中股价并未出现大幅下跌，但某些关键的特性与1921年有所类似。 第4部分 “经历了14年的低迷之后” （ 1982年8月） 到了20世纪60年代，通货膨胀已经不会因为一次经济萎缩而必然消失，这种现象越来越明显。许多人指出，对股市而言，这种“新现象”起到了积极作用。难道它会改变股票的特征吗？它会改变熊市的本质和最终的结局吗？…… 第10章 迈向1982年8月：前所未有的通货膨胀 1968年至1982年熊市形成的主要原因是《布雷顿森林协定》的终止和通货膨胀的上升。尽管牛市和熊市戏剧性地不断上演，然而除了几天之外，在这20年中道琼斯工业平均指数始终低于1968年的最高值。随着墨西哥危机的产生和美联储政策的改变，股票市场在1982年8月到达谷底。 第11章 1982年的市场结构：金融部门的大发展 1982年纽约证券交易所的股票交易价值比1968年牛市峰值还要高350%。1982年公众对股市的兴趣达到了很高的水平。战后著名的银行业务公司占据了整个纽约证券交易所的牌价表，而到1982年原本在1949年排名第16位的金融机构上升到了第2位。对债券投资者而言，这个时期准政府固定利率证券的指数增加和收益率的上升是两个最大的变化。 第12章 1982年夏季熊市见底：收于776.92点一般来说，牛市是不可能出现在熊市见底的时候的。然而在1982年，牛市确确实实出现了。与1921年﹑1932年和1949年熊市见底时相比， 1982年一个关键的不同点就是，在1982年熊市见底之前的许多年，市场中大量股票已经开始回升；而另一个关键的不同点是，在1982年股市见底后大量股票价格开始反弹，而在其他三个年份只有少量股票价格开始反弹。 结论：有价值的指示器 译者后记 |
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