Lee、Shleifor 和Thaler提出了投资者情绪理论。他们认为，封闭式基金的持有者中有一些是噪音交易者，噪音交易者对未来收益的预期很容易受到不可预测的变动的影响。当噪音交易者对收益持乐观态度时，基金的交易价格就会上涨，出现相对于基金资产净值的溢价；当噪音交易者对收益持悲观态度时，基金的交易价格就会下跌，出现折价。因此，持有封闭式基金就有两部分风险：基金资产价值的波动风险和噪音交易者情绪的波动风险，投资者持有封闭式基金比持有基金投资组合的风险更大。如果噪音交易者风险具有系统性，那么理性投资者就会要求对此进行补偿。封闭式基金的市场价格应低于其投资组合的资产净值，由此产生了封闭式基金的长期折价交易现象。