利率期限结构理论之纯预期理论

纯预期理论基于下列假设:

(1)所有投资者都是利润最大化的追求者;

(2)投资者认为各种期限的债券都是可以完全替代的;

(3)持有和买卖债券没有交易成本;

(4)绝大多数投资者都对未来利率形成准确的预期并依据这些预期指导投资行为;

(5)具有完善的货币市场；

核心论点：远期利率等于市场对于未来实际利率的预期。

期望理论的一个自然推论就是无论投资者采取什么样的投资策略，他都可以期望得到同样的收益率。

【例】假设1年的即期利率r1=8%，第二年的期望利率E(r2)=10%。如果债券按这样的利率结构定价，1年期零息债券的价格应为1000美元/1.08=925.93美元，2年期零息债券的价格为1000美元/(1.08×1.10)=841.75美元。

一个只想投资1年的投资者至少可以有两种投资策略可以选择：

其一，购买1年期零息债券，因为1年到期时他可以肯定地得到1000美元，所以他锁定了一个8%的收益率；

其二，购买2年期零息债券，1年后再将其出售，按照期望理论，第二年的利率为10%，这意味着这个投资者可以以1000美元/1.10=909.09美元的价格卖出所持有的债券，他仍然可以得到8%(=(909.09- 841.75)/ 841.75 )的收益率。

纯预期理论对收益率曲线形状的解释

1.市场参与者预期未来短期利率等于目前的短期利率

收益率曲线为水平线

2.市场参与者预期未来的短期利率下降

收益率曲线向下倾斜

3.市场参与者预期未来的短期利率上升

收益率曲线向上倾斜