| 词条 | 国际储备风险管理 |
| 释义 | § 定义 国际储备管理是一国政府或货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构和储备资产的使用进行调整、控制，从而实现储备资产的规模适度化、结构最优化和使用高效化的整个过程。一个国家的国际储备管理包括两个方面：一是国际储备规模的管理，以求得适度的储备水平；二是国际储备结构的管理，使储备资产的结构得以优化。通过国际储备管理，一方面可以维持一国国际收支的正常进行，另一方面可以提高一国国际储备的使用效率。但 一个国家持有的外汇储备并不是越多越好，它必须与一国经济发展的实际情况相适应，这就是外汇储备的适度规模、规避外汇管理风险的问题。在分析研究储备规模的同时，更不能忽略了对外汇储备结构管理的研究，它主要包括对储备货币币别的选择、储备货币在整个储备资产中所占权重的确定以及储备资产具体形式的安排等。这两个方面的结合即储备的规模管理和结构管理就构成了外汇储备风险管理要解决的两个核心问题。 § 概述 高额的储备规模、日益增加的资产种类、更为精巧的投资工具、以及更为动荡的国际金融市场，所有这些，都将国际储备的风险管理提到了关键的位置。鉴于此，新的国际储备管理原则大大扩充了风险管理的内容，主要包括：①建立一种管理框架，以便识别国际储备管理的风险，并将其控制在一定范围内；②对受委托管理国际储备的外部管理者而言，其管理方式与原则应该与货币当局一致；③风险暴露程度应该定期检测，以识别风险是否超过可接受范围；④国际储备管理者应能够清醒认识并准备接受风险暴露可能带来的损失；⑤关注衍生工具和外汇操作的风险；⑥为了评估国际储备资产组合的脆弱性，国际储备管理单位应该定期进行压力测试以评估宏观经济与金融冲击的潜在影响。 § 管理方面 在国际储备流动性风险管理方面，该文提出：①应该在对外部风险和潜在资本流动波动性进行估计的基础上，决定高度流动性储备资产的数量；②应该考虑在外汇市场过度波动的情况下，使得中央银行持有足够规模的高度流动性国际储备资产来干预外汇市场，发展中国家尤其需要如此；③作为流动性管理的一部分，中央银行通常持有一定数量的外汇现金以保证支付短期负债和其他负债，这种现金管理有利于发行短期债务；④获取收益是国际储备管理的一个基本原则，为了使一国拥有充足的国际储备来对付外部的脆弱性，国际储备投资战略应更多地转向追求高收益的中长期投资。 § 构成方面 在国际储备币种构成方面，该文提出，国际储备的币种构成基准高度依赖储备充足的决定路径，常见的选取方法有：①短期外债风险覆盖方法，当持有国际储备主要是为短期外债提供风险覆盖时，国际储备的币种结构要与短期外债的币种结构相一致；②最优分散化方法，汇率与利率变动通常是国际储备收益与风险的决定性因素，国际储备管理者应像一个组合投资管理人那样，寻求最优化的资产分散管理；③购买力方法，那些很难通过国际资本市场融资来缓和经常项目冲击的国家，为偿还外债和维持正常进口，应该考虑用偿还债务和进口的主要币种来构建国际储备的币种基准结构；④持有成本法，在那些国际储备大多是借来的国家，国际储备通常的投资目标，就是在严格限定净头寸风险暴露的同时减小持有成本，因而在这种方法下，国际储备投资应该与外债的期限和币种结构相匹配。此外，还有一些复杂的因素也应考虑在内。例如，要考虑私人部门的外债期限、货币风险暴露程度，还要考虑由于资本外逃导致的汇率波动对外货币风险暴露的影响等。 显然，在金融创新和金融自由化的背景下，一些被私人部门已经广泛使用的风险管理方法现在已经被广泛地引入国际储备管理之中。 § 风险分析 1.汇率风险 中国在官方从未明确公布我国外汇储备的结构，但据估计，我国外汇储备中美元资产约占70%左右，虽然近几年有所减少，但是中国外汇储备结构以美元为主却是一个不争的事实。为建立和完善中国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础作用，2007年7月中国进行了第二次汇率改革，实施以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。新的汇率政策放宽了对人民币汇率的管制，人民币对美元开始稳步升值，2008年以来人民币对美元汇率已先后41次创出新高，年内累计升值幅度已接近5.5%，人民币对美元的升值造成了我国外汇储备中美元资产的缩水。此外，次级房贷危机和世界能源危机的爆发严重的打击了美国经济,导致美元疲软。总之，美元的持续贬值加剧了我国外汇储备的汇率风险。 2.财政风险 由于中国没有完全开放资本与金融项目，外汇储备管理实行“藏汇于国”的宽进严出政策，央行承担国际收支中的外汇结算业务是外汇市场上的唯一买家，而央行买入大量外汇使外汇占款增加的同时确也增加了基础货币的投放量，为了抵消人民币投放过多而引起的通货膨胀，央行就会用发行央行票据、国债和上调存款准备金利率等形式对冲换汇时所投放的基础货币，外汇流入越多对冲压力越大，当央行票据和国债到期时，巨额的还本付息成本造成中国对内债务的增加，再加上管理外汇储备所需的费用，使中国的财政负担逐步加重，进而加剧了中国外汇储备管理的财政风险。 3.通胀风险 外汇占款过多,基础货币投放量过大,加剧了我国国内的通货膨胀危机。虽然，央行采取各种措施来对冲外汇占款，但是迫于对冲金额过大的压力使得央行的对冲力度十分有限，粗略计算，央行对于外汇占款的对冲率大致可达到70%左右。剩余30％的外汇占款的投放将使我国广义货币（M2）供应量加大，进而对中国国内输入通货膨胀。此外，由于近期美元疲软，为了维护人民币对美元汇率的稳定，央行不得不对外汇市场进行干预，买进美元，增加了人民币的投放量，从而又引起外汇占款的增加，同时也增加了基础货币的投放量，进而也增加了广义货币的供应量，使我国的通货膨胀风险进一步加剧。 4.政治风险 由于中国外汇储备规模庞大，使得外汇市场上的外汇供应量十分充足，导致人民币存在升值趋势。为了缓解这种趋势，保持人民币币值稳定，人民银行不得不在外汇市场上购买多余的外汇，这样就更加剧了外汇储备规模的扩张。外汇储备规模的不断增加，必然会引发更大的人民币升值压力。这种系统内的恶循环，使得外汇储备规模和人民币币值的矛盾更加突出。90年代日本迫于美国的压力与其签订了“广场协议”，使资本与金融项目完全开放，并实行日元的可自由兑换政策，日元大幅度升值导致日本产业国际竞争力下降，泡沫经济的破灭严重地打击了日本的国内经济。有了日本的前车之鉴，我们认识到稳定的汇率政策是保证经济健康的发展的重要前提。 [1] § 有效化解风险 国际储备的风险管理，主要是针对管理原则中的安全性而言的。既是要在管理中，尽可能减少由于汇率变化、货币贬值带来的储备资产价值损失，尤其是黄金和外汇资产的贬值。可采用以下手段进行有效管理： 1.储备资产组合。 储备资产是由四项内容组成的，即黄金、外汇、特别提款权和在国际货币基金组织的储备头寸。由于特别提款权与在国际货币基金组织的储备头寸在各国的储备资产中所占份额较小，因此，所谓的储备资产组合管理实际上是对黄金和外汇储备而言的，也即是二者的比例问题。进行资产组合的目的就是为了避免由于某种资产所占比例过高，导致其因为价格波动而损失巨大，相应的管理重心也应以该种资产为主。就外汇储备而言，储备币种的多元化就能够较为有效地防范汇率变动带来的风险。 2.储备资产的时限安排。 如前所述，政府对储备资产的流动性要求较高，即要求储备资产可以随时用以对外支付，因此，合理安排经常账户与资本账户是非常有必要的。变现快的资产收益率较低；而要获得高收益，则意味着变现能力就差。这一安排实际上是要在储备资产的流动性与盈利性之间做一取舍，通常可通过分级管理的形式以满足需要。将储备资产按变现能力的快慢分成三个级别：一级储备是可以立即用作对外支付的的储备资产，但收益率低，如活期存款、短期国债等；二级储备在兼顾变现性的同时，考虑资产的收益性；三级储备为高收益储备，在满足前两极储备需求的前提下，可将剩余储备投资于中长期项目，获得高额回报，以实现增值目的。 3.储备货币组合。 目前，各国储备资产中的外汇储备已实现了币种多元化，这不仅可以有效降低汇率风险，还可以方便政府的对外支付。在多种储备货币体系中，仍应坚持以硬通货为主要储备币种，其他多种货币为辅的储备原则。各储备货币的比例应按照国际金融市场的变化予以适时调整。重点考虑以下因素：（1）一国的对外贸易状况；（2）储备货币发行国的经济发展状况；（3）其他可能影响到货币汇率走势的因素，如金融政策、政治外交等。 4.投资组合。 对储备资产进行投资组合可以有效降低借款资产的利率风险。在对储备资产做出时限安排以后，可按相同的到期日对资产进行投资组合，以保证到期时按期还贷。另外，对于不同期限的借款，如有相应的存款安排，则可以避免还贷时临时融资的利率风险。第三，从资产等值的角度考虑，少持有期限长的债券和多持有期限短的债券是一样的，因此，可以利用资产的期限结构安排来弥补利率风险。 5.存放组合。 这是指对于外汇储备的存放可以多选择几个国家，多几家银行。如果将外国银行或企业发行的债券与股票存放在他国，委托他国管理，则可以大大降低汇率风险，还可以适时规避银行或企业倒闭的风险，从而降低管理难度。 6.金融技术与手段的运用。 为了实现外汇储备的增值性，可以利用灵活多样的金融技术与手段，比如远期外汇买卖、衍生金融工具等以实现投资的高收益率。 [2] |
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