词条 | 冲击成本 |
释义 | 冲击成本是指在套利交易中需要迅速而且大规模地买进或者卖出证券,未能按照预定价位成交,从而多支付的成本。冲击成本被认为是机构大户难以摆脱的致命伤。 冲击成本的含义冲击成本全称价格冲击成本。国际上通常用它来来衡量股市的流动性。它也可称为流动性成本,是指一定数量的委托(订单)迅速成交时对价格的影响,因此是一个包含即时性和合理价格两方面要素的指标。 相应的流动性成本指标(价格冲击指数),即一定数量(如10万元)交易对市场价格的冲击程度。以上交所价格冲击指数为例,从流动性成本看,尽管近十年来我国股市流动性有很大的改善,但与国际市场相比,仍存在非常大的差距。比较上海市场与欧、美、亚洲等市场的流动性成本,可以发现,上海市场的流动性不仅远远低于德国、东京、纽约、泛欧、伦敦、纳斯达克等成熟市场,也低于印度、墨西哥等新兴市场。 冲击成本的分类开放式基金以开放式基金为例。开放式基金如果是由大量的小额持有人持有的话,每日和长期申购赎回的流量是均衡的,所引发的交易成本和冲击成本较低。如果大额持有人频繁申购则将引发短期的流量失衡,所引发的交易成本和冲击成本较高。冲击成本的角度看,开放式基金应该是小额持有人资金的集合投资,而不应该成为大额持有人甚至是大型机构投资人翻江倒海的工具。 股指期货“期货+ETF 现货”冲击成本较小。通过测算,股指期货保守总冲击成本在 1.1‰左右,而通过ETF 组合构建的组合总冲击成本约为1.6‰,总冲击成本约为2.7‰,这个冲击成本在80%的概率下很难被超越。实际交易时,总冲击成本将更小。 股票组合股票组合冲击成本较高。以我国为例,经过测算,沪深300 成分股组合总冲击成本一般在5—6‰左右,该冲击成本在80%的概率下很难被突破。冲击成本最小的20 只股票总冲击成本为2—3‰。 冲击成本的关联波动风险在进行“冲击成本”的测算时应该将“流动性”也纳进来综合考虑。为减小冲击成本而过分降低交易速度并不可取,交易时间过长反而会带来股票价格波动风险加大,得不偿失。应该寻求冲击成本和交易时间长度的平衡。 流动性“冲击成本”和“流动性”在统计意义上呈现此消彼长。 经过冲击成本和流动性的散点图关系看出冲击成本和流动性之间没有线性关系,也看不出规律性。流动性小时,冲击成本也有可能比较小,反之亦然。但是,当流动性小时,冲击成本较高的情形出现概率更大;流动性大时,冲击成本较高的情形出现概率低。从这点来讲和“流动性大,冲击成本小”的常识相一致。 冲击成本的论证方法在研究“冲击成本”和“流动性”的测算中放弃建立“冲击成本”和“流动性”模型,通过散点图将会发现大部分散点分布在接近圆点和接近“流动性”坐标轴的区间内,从而测算出在大概率情况下证券无法超越的冲击成本。 用此测算出的冲击成本较为保守,但冲击成本的测算值可以放心使用。如果想得到更为激进的操作策略可以降低冲击成本所取的分位数。 |
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