违约风险溢酬，和无风险国债相比，公司债券的投资者必须承担由于公司无力偿还债券本息的额外违约风险。因此，根据风险收益对称原则，公司债券的收益率应该高于同一时期的无风险利率。二者之间的差额即是公司的违约风险溢酬。

我国公布的利率水平属于官定利率，无法反映市场真实的利率水平，真实的市场利率只能通过从市场上的国债价格中进行估计。因此，要对公司

的违约风险溢酬进行估计和研究，需要分为两个步骤：第一步是从国债中估计市场利率水平，第二步是从公司债券中估计公司债券收益率。

在对公司债券收益率进行估计时，有两种可以选择的方法：一种是没有考虑市场利率水平，单独对公司债券收益率进行估计，它是一种单独估计（single estimation）方法；另外一种就是将市场利率考虑进来，将公司债券收益率分解成市场利率和违约风险溢酬进行估计，这是一种联合估计（joint estimation），如Houweling 等.

违约风险溢酬是指公司债券投资者由于承担公司可能无法还本付息而违约的额外风险而获得的风险报酬。它和市场利率本身的风险是两个不同的概念。在一般的衍生证券风险中性定价中，都没有考虑违约风险，标的资产直接按照无风险利率水平进行贴现；但是在存在违约风险的条件下，标的资产就必须按照考虑了违约风险之后的利率水平进行贴现。因此，对违约风险溢酬的研究，对于标的资产存在违约风险的衍生产品的定价，比如可转换债券的研究，具有重要的意义。

从具体公司的违约风险原因来分析，违约风险可以分解成两个部分：违约的概率（defaultprobability）以及发生违约后损失挽回的比率(recovery rate)。对违约概率的研究上，主要通过不同等级之间的违约概率的变化进行分析，如S&P 公布的违约概率转变矩阵2；对损失挽回比率的实证研究有Carty and Lieberman(1996)。此外，利用Merton(1974)对公司价值的研究也可以对违约风险进行估计。

违约风险的存在会对公司债券等固定收益证券的定价产生影响。在不存在违约风险情况下，标的资产的价格直接按照无风险利率进行贴现；在存在违约风险时，必须考虑违约风险。Hull and White(1995)、Jarrow and Turnbull(1995)等在违约风险和无风险利率的影响因素互相独立的假设条件下对违约风险在衍生产品定价中所产生的影响进行了研究。Tsiveriotis andFernandes(1998)对存在违约风险的可转换债券定价问题进行了分析。

1、在对公司债券收益率进行估计时，联合估计的误差要大大小于单独估计。

2、根据我国的现行税制，国债利息收入是免税的，而公司债券的利息收入个人要交纳20%的所得税，公司则并入其他所得一并交纳公司所得税。这样，不同的公司，其税收待遇

是不同的。对于处于亏损状态和享受免税待遇的公司而言，其真实税率为零。本文的估计正是基于零税率的基础上。从个人投资者的角度看，有些公司债券（如中铁债券）完税后的收益为负。显然，公司债是不适合个人和高税率公司投资的。

3、中国存在比较明显的违约风险溢酬，而且这种溢酬一般随期限的延长而不断上升。

4、2002 年下半年，出现了短期违约风险溢酬在一段时间内连续超过长期违约风险溢酬的现象，这表明我国公司债券市场仍然存在着一些不合理的因素。