利率互换是指交易双方以一定的名义本金为基础，将该本金产生的以一种利率计算的利息收入（支出）流与对方的以另一种利率计算的利息收入（支出）流相。交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。

介绍

概述

原因

利率互换中常见的利率类型

优点

交易机制

报价方式

功能

利率互换对中国的现实意义

利率互换对商业银行的影响

定价

实例

介绍

商务印书馆《英汉证券投资词典》解释：利率互换 interest rate swap。亦作：利率掉期。一种互换合同。合同双方同意在未来的某一特定日期以未偿还贷款本金为基础，相互交换利息支付。利率互换的目的是减少融资成本。如一方可以得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率筹集资金，而另一方可以得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹集资金，通过互换交易，双方均可获得希望的融资形式。

概述

利率互换与货币互换在互换交易中占主要地位。

利率互换是指两笔货币相同、债务额相同（本金相同）、期限相同的资金，作固

定利率与浮动利率的调换。这个调换是双方的，如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率，乙方则以浮动利率换取甲方的固定汇率，故称互换。互换的目的在于降低资金成本和利率风险。利率互换与货币互换都是于1982年开拓的，是适用于银行信贷和债券筹资的一种资金融通新技术，也是一种新型的避免风险的金融技巧，目前已在国际上被广泛采用。

原因

利率互换之所以会发生，是因为存在着这样的两个前提条件：

①存在品质加码差异

②存在相反的筹资意向

利率互换中常见的利率类型

LIBOR(London Interbank Offered Rate）伦敦同业银行拆出利率。银行提供的LIBOR利率是至此银行给其他大银行提供企业资金时所收取的利率，也就是说这一银行统一用此利率将资金存入其他大银行。一些大银行或其他金融机构对许多主要货币都提供1个月、3个月、6个月以及1年的LIBOR利率。

LIBID(London Interbank Bid Rate）伦敦同业银行拆入利率。为银行同意其他银行以LIBID将资金存入自己的银行。在任意给定时刻， 银行给出的关于LIBID以及LIBOR的报价会有一个小的溢差（LIBOR略高于LIBID）。

以上两个利率取决于银行交易行为，并且不断变动以保证资金供需之间的平衡。LIBOR和LIBID交易市场被称为欧洲货币市场（Eurocurrency market）。这一市场不受任何一家政府的控制。

再回购利率（repo rate）-在再回购合约（repo agreement）中，持有证券的投资商统一将证券出售给合约的另一方，并在将来以稍高价格将证券买回。合约中的另一方给该投资商提供了资金贷款。证券卖出与买回的价差即为贷款利率，此利率称为再回购利率。

零息利率（zero rate），N年的零息利率是指在今天投入的资金在连续保持N年后所得的收益率。所有的利息以及本金都在N年末支付给投资者， 在N年满期之前，投资不付任何利息收益。N年起的零息利率有时也称作N年期的即息利率（spot rate），或者N年期的零息利率，或者N年期的零率（zero）。

远期利率（Forward interest rate），是由当前零息利率所蕴含出的将来一定期限的利率。

优点

①风险较小。因为利率互换不涉及本金，双方仅是互换利率，风险也只限于应付利息这一部分，所以风险相对较小；

②影响性微。这是因为利率互换对双方财务报表没有什么影响，现行的会计规则也未要求把利率互换列在报表的附注中，故可对外保密；

③成本较低。双方通过互换，都实现了自己的愿望，同时也降低了筹资成本；

④手续较简，交易迅速达成。利率互换的缺点就是该互换不像期货交易那样有标准化的合约，有时也可能找不到互换的另一方。

交易机制

利率互换是受合同约束的双方在一定时间内按一定金额的本金彼此交换现金流量的协议。在利率互换中，若现有头寸为负债，则互换的第一步是与债务利息相配对的利息收入；通过与现有受险部位配对后，借款人通过互换交易的第二步创造所需头寸。利率互换可以改变利率风险。

固定利率支付者：在利率互换交易中支付固定利率；在利率互换交易中接受浮动利率；买进互换；是互换交易多头；称为支付方；是债券市场空头；对长期固定利率负债与浮动利率资产价格敏感。浮动利率支付者：在利率互换交易中支付浮动利率；在利率互换交易中接受固定利率；出售互换；是互换交易空头；称为接受方；是债券市场多头；对长期浮动利率负债与固定利率资产价格敏感。

报价方式

1、利率互换交易价格的报价

在标准化的互换市场上，固定利率往往以一定年限的国库券收益率加上一个利差作为报价。例如，一个十年期的国库券收益率为6.2%，利差是68个基本点，那么这个十年期利率互换的价格就是6.88%，按市场惯例，如果这是利率互换的卖价，那么按此价格报价人愿意出售一个固定利率为6.88%，而承担浮动利率的风险。如果是买价，就是一个固定收益率6.2%加上63个基本点，即为6.83%，

按此价格报价人愿意购买一个固定利率而不愿意承担浮动利率的风险。由于债券的二级市场上有不同年限的国库券买卖，故它的收益率适于充当不同年限的利率互换交易定价参数。国库券的收益率组成利率互换交易价格的最基本组成部分，而利差的大小主要取决于互换市场的供需状况和竞争程度，利率互换交易中的价格利差是支付浮动利率的交易方需要用来抵补风险的一种费用。

利率互换的报价表

到期期限 银行支付固定利率 银行收取固定利率 当前国库券利率（%）

2 2-yr.T+30点 2-yr.TN+38点 7.52

3 3-yr.T+35点 3-yr.TN+44点 7.71

4 4-yr.T+38点 4-yr.TN+48点 7.83

5 5-yr.T+44点 5-yr.TN+54点 7.90

6 6-yr.T+48点 6-yr.TN+60点 7.94

7 7-yr.T+50点 7-yr.TN+63点 7.97

10 10-yr.T+60点 10-yr.TN+75点 7.99

15 15-yr.T+90点 15-yr.TN+98点 6.08

注：表中的"T"是指国库券，"点"是指基本点，一个基点为0.01%

功能

（1）降低融资成本。出于各种原因，对于同种货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等级不同，因此融资的利率也不同，存在着相对的比较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进行互换套利以降低融资成本。

（2）资产负债管理。利率互换可将固定利率债权（债务）换成浮动利率债券（债务）。

（3）对利率风险保值。对于一种货币来说，无论是固定利率还是浮动利率的持有者，都面临着利率变化的影响。对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上升，其债务负担相对较高；对于浮动利率的债务人来说，如果利率的走势上升，则成本会增大。

利率互换对中国的现实意义

利率互换作为一种新型的金融衍生产品，在中国发展很快，特别是随着中国参与国际金融资本运作幅度的加大，利率互换已成为众多公司及银行之间常用的债务保值和资本升值的有效手段之一。从宏观角度看，利率互换对中国金融资本运作的意义为：

1）满足投资主体规避风险的要求

随着对外开放程度的加快，利率市场化进程也必将越来越快。国内企业面临市场化、乃至于国际化的竞争和冲击，必须要树立防范金融风险的意识，学会运用利率互换等金融衍生产品对自身的债务资本进行合理运作，防止给企业带来金融损失，同时可提高企业的管理和运作水平。

2）促使金融市场的国际化，拓宽金融机构的业务范围

多种形式的利率互换业务发展，必然伴随着大量金融衍生工具的推出。在丰富投资主体资产组合的同时，也拓展了金融机构的业务范围，提升其在国际市场上的竞争力。作为有实力、有头脑的公司、银行，绝不能仅满足于债务保值，而是要能通过积极主动的互换业务等市场运作，拓宽业务范围、增加自身的资本保有量。

3）深化金融体制改革，加快利率市场化进程

中国的存贷款利率市场化程度还不高，缺乏有效地竞争，不利于形成反映人民币供求状况的市场利率。互换业务在中国推广的主要障碍就是没有形成权威性的基础收益率曲线。因此，加大开展互换业务的力度，有助于推进利率的市场化进程。

4）有利于发展债券市场，丰富债券市场的品种结构

中国目前的债券市场期限结构和品种结构都不利于开发相关的衍生产品，所以，要重视国债市场在调节供求关系中的重要作用，同时积极发展利率互换等衍生产品市场。

利率互换对商业银行的影响

在基准利率和市场化利率分割监管的环境下，本身就可能存在利率互换交易发生的可能性。例如，银行资产负债管理中，资产负债会出现一定的持续期缺口，每家机构都会保持一定的风险敞口，如果银行A保持较大的正的持续期缺口（资产的持续期高于负债的持续期），市场利率上升时，资产负债的净市场价值将下降较多，市场风险加大；而银行B恰恰相反，保持着较大的负的持续期缺口。为有效控制风险敞口，两家银行运用利率互换工具“互补遗缺”，在一定期限内，银行A浮动利率负债较多，但通过向银行B支付固定利率，将浮动利率性质的负债转换为固定利率负债，从而提高了负债的持续期。同样，银行B固定利率负债较多，通过向银行A支付浮动利率，将固定利率性质的负债转换为浮动利率负债，达到降低负债持续期的效果。这样，两家银行通过利率互换，就可以有效降低资产负债的持续期缺口，从而减少利率变化环境中的风险敞口和经营压力。

（一）利率互换有利于商业银行改善资产负债管理

在对资产和负债头寸进行管理时，可以利用货币市场和资本市场来管理，而用利率互换则更具有优势。由于利率互换是以名义本金为基础进行的，即它可以不经过真实资金运动，直接对资产负债额及其利率期限结构进行表外重组。在负债的利率互换中，付固定利率相当于借人一笔名义固定利率债务，会延长负债利率期限；付浮动利率相当于借入一笔名义浮动利率债务，会缩短负债的利率期限。而在资产利率互换中，收固定利率等于占有一笔名义固定利率债权，会延长资产的利率期限，而收浮动利率等于占有一笔名义浮动利率债权，会缩短资产的利率期限。为此，积极扩大运用利率互换工具，有利于提高利率风险管理的效果，提高经济效益。

（二）利率互换有利于利率市场化的推进

由于长期以来利率的制定完全取决于人民银行，本币存贷款利率是由人民银行制定的，外币存贷款利率是人民银行委托中国银行制定的。其他银行都采用“盯住”的方式在基准利率上下小幅波动，利率的完全浮动将对商业银行的业务经营产生难以预料的影响。利率市场化将加剧同业问的竞争，冲击传统业务，缩小存贷款利差，加大各类利率风险的暴露，减少净利息收入。

利率市场化将使利率风险管理成为各商业银行竞争的关键和焦点。而利率互换则是各商业银行规避利率风险，实现资产保值增值的重要手段，若预期利率上升，浮动利率负债的交易方，为避免利率上升带来的增加融资成本的损失，就可以与负债数额相同的固定利率和交易者进行互换，所收的浮动利率与原负债相抵，而仅支出固定利率，从而避免利率上升而带来的增加融资成本的风险。同样，对固定利率的借款者而言，若预期利率下降，为享受利率下降带来融资成本降低的好处，也可以将固定利率转换成浮动利率。

（三）利率互换有利于推动商业银行参与国际竞争

经济全球化、金融一体化的潮流必然使中国经济、金融日益国际化。中国的外贸依存度持续提高，目前已经超过80% ；金融开放度不断提高，1996就实现了人民币经常项目下的可兑换，2005年实施了以市场供求为基础，参考“一揽子货币”的浮动汇率制。外资金融机构已经大量进入中国市场，部分已获准经营人民币业务。中国利用外资规模连续居世界前列。随着中国外债规模的不断扩大，外债利率风险骤增。美国全国期货协会主席汉森曾经指出：“中国对其外汇贷款不进行套期保值而带来的损失，已经远远超过了中国过去在期货交易中受到的损失。”因此，如果我们不加紧进入国际金融衍生品市场，加快推进国内金融衍生品市场建设，是要付出惨痛代价的。

（四）有利于防范金融风险、维护金融稳定

目前，中国金融市场规模持续扩大，交易产品和交易工具不断增加。截至2007年末，中国债券市场存量达12．3万亿元，比2006年增长33．2% ；债券总成交量达到62．6万亿元，比2006年增长63% ；累计债券发行量为41 805．03亿元，比2006年增长40%。同时，中国商业银行和政策性银行资产负债表上都积累了巨大的利率风险需要对冲。以固定利率债券的平均持有期4．4年测算，利率每上升l% ，商业银行固定利率债投资市值将损失1 200亿元。作为规避债券利率风险的强烈需求，而利率互换是实现这个目标最有效的工具。

定价

互换的浮动利率确定方式一旦确定，互换的定价问题就是计算出互换的固定利率使互换的价值为零。互换的定价可以依据利率的期限结构。

实例

（一）银行 B银行。贷款条件：

银行的贷款利率：

AAA 7% 6%（市场基准利率） 两种利率对银行的预期收益相同、对企业的预期融资成本相同

BBB 8% 6%+0.25%

CCC 9% 6%+0.5%

（二）、借款人、中介机构

H公司，AAA级企业，向B银行借款5000万。固定贷款利率7%；

L公司，CCC级企业，向B银行借款5000万。浮动贷款利率6.5%；

中介机构：M投资银行，按贷款金额分别向双方收取各0.1%的费用。

（三）互换过程

在中介机构的协调下，双方约定：

由L公司承担H公司的1.75%，然后双方交换利息支付义务，即互相为对方支付利息。每次付息由中介公司担保、转交对方，同时中介机构一次性收取0.1%的服务费。

（四）互换结果（假定市场利率没变）

1.H公司付浮动利率和中介服务费：7%—1.75%+0.1%=5.25%+0.1%=5.35%

（当初如借浮动利率贷款，付6%）

2.L公司付固定利率和中介服务费：6.5%+1.75%+0.1%=8.25%+0.1%=8.35%

（当初如借固定利率贷款，付9%）

双方各取得了比当初贷款条件低0.65%的贷款。

3.假如市场利率没变，

银行本来应该得到：

要从L公司收取的利息（浮）=6.5%

要从H公司收取的利息（固）=7%

总共13.5%

现在得到：6.5%+5.25%+1.75=13.5%

所以银行的利息收入没少。

（五）免费蛋糕来源

总的免费蛋糕为1.5%。其中：H公司0.65%，L公司0.65%，中介公司0.2%。

是由高信用等级公司出卖信用带来的。

具体计算：1.5%=（9%—7%）—（6.5%—6%）

（六）回头看L公司承担费的确定

中介公司的费用确实后，假如剩余的免费蛋糕双方各半，如何确定L公司的承担部分？

免费蛋糕1.5%中，已经确定要给中介公司0.2%。剩余还有1.3%，双方要求各得0.65%。

从H公司来看，要求以固定利率换成浮动利率，并且再拿到0.65%的好处，也就是要用6%—0.65%=5.35%的浮动利率取得贷款。那L公司分担的部分X应该是：

7%—X+0.1%=5.35%

X=7%+0.1%—5.35%=1.75%