| 词条 | 市场利率 |
| 释义 | § 概述 市场利率 市场利率是指由资金市场上供求关系决定的利率。市场利率因受到资金市场上的供求变化而经常变化。在市场机制发挥作用的情况下，由于自由竞争，信贷资金的供求会逐渐趋于干衡，经济学家这将种状态的市场利率称为“均衡利率”。与市场利率对应的是官定利率，所谓官定利率是指由货币当局规定的利率。货币当局可以是中央银行，也可以是具有实际金融管理职能的政府部门。 在改革开放政策实施前，中国的利率基本上是官定利率。在近20年的改革开放过程中，随着资金分配和融资格局的变化，市场利率在利率体系中的比例已逐渐加大。官定利率和市场利率是从资金价格决定权的角度来分析利率形式的。实际上，在统一的官定利率背景下，由融资形式多样性、一国经济发展不平衡、市场分割等因素所决定，市场利率也会有多种表现。例如在中国，经济较发达的沿海地区和经济发展较为落后的中西部地区，其市场利率水平也有相当的差距。 § 参考对象 市场利率 市场利率一般参考LIBOR(伦敦同业拆借利率),美国的联邦基金利率(Federal Funds Rate)。中国也有银行间同业拆借市场,其利率(CHIBOR)也是市场利率。 市场利率与债券价格反方面变动。一般是市场利率的变动引起债券价格的变动,比如美联储升息会引起证券价格的下降(实际效果受多方面的影响,比如该政策是否已被预期)。当一个债券由于自身原因,比如债券发行者基本面的恶化,使得债券价格变动时,其债券持有者的收益率会向相反方向变动。 § 形成 市场利率 在资金市场彻底开放，对利率的管理基本解除，把资金真正当作商品买卖的情况下，利率是由市场上资金供求状况所决定。资金紧张，供给小于需求，利率上升：资金宽松，供给大干需求，利率下降。反过来，利率又能影响资金的供给与需求，促进资金供求趋向平衡当资金供大于求，市场资金多余，利率下降时，资金供给者的利息减少，能促使一部分原打算投向资金市场的货币转用于其他方面，例如，用于增加消费，囤积能够保值的商品，扩大本企业的生产与业务经营，使市场资金的供给量减少。同时，由于利率降低，从市场上筹集资金，用于新建企业或扩大原有企业的生产或经营规模，利息负担减轻，处于比较有利的地位，筹资者增多，对资金的需求增加。这就可能使市场上的资金供求状况逐渐趋于平衡。反过来，如果市场上的资金求大于供，比较紧张，利率上涨时，则会引起一系列相反的经济活动。即人们从各方面挤出来一些资金投向市场，以获取较多的利息收入；同时因筹集资金成本提高，运用这种资金，可能获得的利润减少，而尽可能少从市场筹资，使资金供不应求的紧张状况缓和下来。 中国资金市场开放不久，尚没有真正形成由资金供需状况决定的利率，资金市场上的利率实际上是以银行利率为基础，即按略高于银行利率的原则由资金市场管理部门制定。市场利率略高千银行利率，是因为到市场上筹资的单位的信用大部分不及银行。 需要提到的是，资本主义国家的金融市场同国外市场联系非常密切，带有一定程度的国际性。资本市场利率较高，就能吸引来国外投资，增加国内资本供应量，如美国在本世纪80年代前期实行的高利率政策，就从国外吸引了大量资金，反过来，一国利率较低，不仅来本国投资的外国人减少，而且本国的一部分资本也可能转到国外，使国内的资本供给量减少。因此，资本主义国家资本的增减弹性很大，利率对资本市场的调节作用比较显著。而中国由于企业的企业化程度不够高，人们利息观念比较弱，利息对资金供求状况的影响相对小些。然而近些年多次提高储蓄存款利率，每次均带来储畜存款明显上升和提高贷款利率时引起企业强烈反响的事实，说明中国利率对资金供求状况还是存在着不少的影响，低估这些影响是不妥的。 § 对股市的影响 市场利率 对股票市场及股票价格产生影响的种种因素中最敏锐者莫过于金融因素。在金融因素中，利率水准的变动对股市行情的影响又最为直接和迅速。一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。 为什么利率的升降与股价的变化呈上述反向运动的关系呢？主要有三个原因： 1．利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。因此，股票价格就会下降。反之，股票价格就会上涨。 2．利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而，也会使股票价格相应下降；反之，利率下降时，股票价格就会上升。 3．利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。 上述利率与股价运动呈反向变化是一般情况，也不能将此绝对化。在股市发展的历史上，也有一些相对特殊的情形。当形势看好时，股票行情暴涨的时候，利率的调整对股价的控制作用就不会很大。同样，当股市处于暴跌的时候，即使出现利率下降的调整政策，也可能会使股价回升乏力。美国在1978年就曾出现过利率和股票价格同时上升的情形。当时出现这种异常现象主要有两个原因：一是许多金融机构对美国政府当时维持美元在世界上的地位和控制通货膨胀的能力没有信心；二是当时股票价格已经下降到极低点，远远偏离了股票的实际价格，从而时大量的外国资金流向了美国股市，引起了股票价格上涨。在香港，1981年也曾出现过同样的情形。当然，这种利率和股票价格同时上升和同时回落的现象至今为止也还是比较少见的。 既然利率与股价运动呈反向变化是一种一般情形，那么投资者就应该密切关注利率的升降，并对利率的走向进行必要的预测，以便在利率变动之前，抢先一步就对股票买卖进行决策。 对利率的升降走向进行预测，在中国应侧重注意以下几个因素的变化情况： 1．贷款利率的变化情况。由于贷款的资金是由银行存款来供应的，因此，根据贷款利率的下调可以推测出存款利率必将出现下降。 2．市场的景气动向。如果市场过旺，物价上涨，国家就有可能采取措施来提高利率水准，以吸引居民存款的方式来减轻市场压力。相反的，如果市场疲软，国家就有可能以降低利率水准的方法来推动市场。 3．资金市场的银根松紧状况和国际金融市场的利率水准。国际金融市场的利率水准往往也能影响到国内利率水准的升降和股市行情的涨跌。在一个开放的市场体系中是没有国界的，如果海外利率水准低，一方面对国内的利率水准产生影响，另一方面，也会引致海外资金进入国内股市，拉动股票价格上扬。反之，如果海外的利率水准上升，则会发生与上述相反的情形。 § 影响因素 市场利率 市场利率对债券价格有重要影响。一般来说，市场利率提高，债券价格下跌；市场利率降低，债券价格有上涨趋势。而利率的走势要受到多种因素的影响。 宏观经济形势因素 经济周期。从经济周期看，经济开始衰退后，产品滞销，利润减少，投资减少，流通货币量增加，从而导致利率下跌。当经济衰退达到经济危机时，大量企业倒闭，市场萧条，资金宽余，利率跌至最低点。经济到最低谷后会缓慢复苏，此时商品开始有一定的销售量，市场投资有利可图，利率缓缓回升。当经济由复苏达到繁荣阶段时，商品生产能力与产量大增，商品销售状况良好，企业开始大量盈利，投资大大增加，货币成为稀缺要素，利率上涨至最高点。 GDP的增长率。根据对西方发达国家和一些新兴市场经济国家的统计，1981年至2000年，GDP增长率与利率呈强正相关关系。1987年以前，中国GDP增长率与利率基本没有关联。但1988年以后，随着经济市场化程度的逐步提高，GDP增长率与利率之间的关联度和相互作用的程度越来越高，变化方向逐渐趋于一致。 物价水平。物价水平反映实体经济的价格，利率反映资金的价格。如果工业产品的出厂价格降幅较大，表明需求严重不足，这种状况对国民经济投资形成了较强的约束，利率将呈现下降趋势；但如果居民消费价格指数回升幅度较大，说明消费需求启动，对其他价格指数的下滑会形成一定的抑制，利率将呈现上涨趋势。 社会平均利润率。利息作为资金的增值部分，来自于产业利润。从历史的角度来看，由于科学技术的发展和资本有机构成的提高，社会平均利润率有下降趋势。因而，社会平均利率也呈现出同方向变化的趋势，但这个过程非常缓慢，即在短期内，平均利率具有相对稳定性，长期来看，则呈现下降趋势。 国际经济金融形势的影响。随着经济金融全球化的发展，货币政策选择所受国际经济金融因素制约程度会越来越大。例如，“9·11”事件影响到美国经济的增长，波及到中国经济，成为促使利率下降的因素之一。 中央银行货币政策的效果 法定存款准备金利率。提高存款准备金利率时，市场利率呈现上升趋势；反之市场利率呈现下降趋势。目前，在银行间债券市场上，准备金利率（1.89％）成为银行资金的最低收益，一旦债券市场的收益率低于1.89％，投资者将不会进行债券业务操作。 央行外汇市场操作。如果央行抛出人民币，买进美元，则流通中的人民币会增加，市场利率有下降趋势；反之市场利率会呈上升趋势。 公开市场操作方式有两种：债券现货交易和回购交易。当央行持续买入债券，市场利率会下降；当央行持续卖出债券，市场利率将上升。当央行持续进行正回购操作，利率会呈现向上的趋势；当央行持续进行逆回购操作，利率就会呈现向下的趋势。 再贴现利率。再贴现指商业银行将已经贴现的票据拿到中央银行以再贴现利率再次申请贴现的融资业务。当央行调高再贴现利率时，市场利率呈现上升趋势；当央行降低再贴现利率时，市场利率呈现下降趋势。 市场因素的作用 资金的集中程度。如果资金的集中程度很高，都集中在大机构手中，债券交易的需求就会相对较小，一旦这些机构进行交易，就会对市场利率产生较大影响，这时利率就存在产生较大波动的可能。反之，集中程度越低就越趋于稳定。 新发债券数量。当发债数量较多，频率较高时，市场货币量减少较快，市场利率有上升趋势；当发债数量较少，频率较低时，市场资金较宽松，市场利率就会呈下降趋势。 股票发行。新股发行因为要占用一定的资金，往往能引起回购利率的较大波动。这时一些机构会通过正回购来融入资金，对资金的需求量增加，因此，利率存在上升的可能。 发债体的信用。信用越高，安全性也越高，风险越小，收益也就越小。国债是以国家的信用发行的，信用最高，票面利率最低；企业债是企业的信用，信用最低，需要用较高的票面利率来吸引投资者。 利息税。金融债和企业债利息所得须征收20％的利息税，而国债是免税的，因此，国债的票面利率在一般情况下要低于企业债。 流动性溢价。流动性越好，风险越小，债券的收益相对就较低；债券流动性不强，流动性风险较大，就要用较高的收益率来弥补。 季节性因素。各单位一般在月初发放薪水，年底及春节前夕等阶段现金支出较多，银行资金趋紧。年底券商、基金、委托理财面临年底结账和清算回款局面，短期利率会有弹升机会。而在月中和年中等阶段货币回笼时，资金往往较宽松，短期利率往往有下降趋势。 |
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