加权平均成本法(WACC)

一、原理

企业资金的来源有若干种，如股东投资（可表现为股本或实收资本）、债券、银行贷款、融资租赁和留存收益等。债权人和股东将资金投入某一特定企业，而非其他企业，都期望其投资的机会成本得到补偿。所谓加权平均成本WACC（Weighted Average Cost of Capital）是指以某种筹资方式所筹措的资本占资本总额的比重为权重，对各种筹资方式获得的个别资本的成本进行加权平均所得到的资本成本，亦称全部资本成本或综合资本成本。以加权平均成本作为折现率估计值的方法即加权平均成本法。

WACC的计算方法有两种：一是账面价值法，即以企业各类投资的账面价值为基础计算各类投资占总投资的比重，并作为权重；二是市场价值法，即以各类投资的市场价值为基础计算各类投资占总投资的比重，并作为权重。WACC的计算采用市场价值法更为合理，原因在于资本成本衡量的是筹资时发行证券（债券和股票）的成本，不是按账面价值发行。

加权平均资本成本法是将企业多种长期资金的风险和收益结合起来确定折现率的途径，国际上通常将资金成本视为投资项目的“最低收益率”。对于新建或新改组企业，或资产负债结构较合理的企业，采用加权平均成本法确定折现率是较适当的选择。但对于一些未进行资产剥离，没有进行股份制改造的国有企业，由于其负债串较高，同时又难以确定各类长期资金的资金成本，加权平均资本成本法的运用受到制约。

二、模型

r=r1×w1×（1—T）+r2×w2

式中：r1—税后长期债务成本

w1—长期负债在总投资中所占的比例（负债比）

T—所得税率

r2—股权成本，采用资本定价模型（CAPM）确定

w2—股权在总投资中所占的比例（权益比）

三、参数选取

1、r1选取

由于我国市场不完全发达很难获得公司债券投资回报率，一般采用央行公布的长期贷款利率作为标准。

2、w1选取

w1取公司近三年实际长期负债与总投资的比值的算数平均数

w1 =【∑长期负债/（长期负债+股东权益）】/3

3、w2选取

w2=1- w1

4、r2选取

r2采用资本定价模型（CAPM）确定

r2=Rf+β×(Rm—Rf)+Rs

式中：Rf—无风险报酬率

Rm—市场预期投资回报率

β—贝塔系数

Rs—委估企业特有风险超额收益率

Rf 选取近十年期国债利率平均值

Rm 选取同行业上市公司净资产收益率的平均值

β 选取同行业上市公司周系数的平均值

Rs 选取公司净资产与规模效应的关系